1. 什么是行业轮动

在股市中我们会看到一种现象，在某一段时间内，某一行业或某几个行业组内股票价格共同上涨或下降。在周期、政策等各种因素的作用下，股市中的领涨龙头从一个行业板块切换到另一个行业板块，不同行业板块在市场行情的不同阶段各自带领大盘轮番上涨。这就是行业轮动。

造成行业轮动现象的原因

原因1：经济周期
首先是行业发展的本质规律——即行业的发展是周期性的。行业的成长周期可以分为初创期、成长期、成熟期和衰退期，一般行业会按照这个周期运行。初创期属于行业刚刚起步阶段，风险高、收益小。成长期内风险高、收益高。处于成熟期的企业风险低、收益高。处于衰退期的企业风险低、收益低。在一段时间内，不同的行业会处于不同的行业周期，在时间维度上看会呈现行业轮动现象。

原因2：国家政策
其次是国家政策对我国资本市场有重大影响。我国每年的财政政策和货币政策都是市场关注的热点，货币政策和财政政策会释放出影响市场的信息，如利率。当政策释放出下调利率的信号，就为资金需求量大、项目周期长的行业缓解了压力，如房地产行业，这时对于这类行业利好，相应的股价就会上涨。

原因3：行为金融学
实体经济和行为金融为行业轮动的主要原因。实体经济发展中的供给和需求是各行业收益差异的直接来源，实体经济的收益变化会影响股票的基本面信息并直接反映在股票的价格上。行为金融因素是投资者受市场预期的影响决策行为趋同，进而强化了股价冲击的传导机制，使得股市出现同涨同跌的现象。行业轮动是在实体经济的基础上伴随行为金融短期扰动的综合效果。
再有，人们在股市中很容易出现羊群效应，一些投资者可能会认为同一群体中的其他人更具有信息优势，所以总是根据其他同类投资者的行动而行动，在他人买入时买入，在他人卖出时卖出。从整体市场上来看就会导致前期表现好的行业得到更多的投资者关注；不断地吸引新的资金进入，推动板块持续上涨，直至在未来某个时刻，资金拉动上涨的阻力越来越大，出现拐点，股价开始下跌，撤出的资金开始拉动另外一个行业的股票，这就出现了行业轮动的现象。

2.什么是行业轮动策略

行业轮动是利用市场趋势获利的一种主动交易策略，其本质是通过一段时期的市场表现，力求抓住表现较好的行业以及投资品种，选择不同时期的强势行业进行获利。通俗点讲就是根据不同行业的区间表现差异性进行轮动配置，力求能够抓住区间内表现较好的行业、剔除表现不佳的行业，在判断市场不佳的时候，权益类仓位降低，提升债券或货币的比例。

大量实证研究表现，A股市场存在明显的行业轮动现象，不同行业的股票经常轮换性地表现出相对的强势与弱势，此起彼伏。比如在某个时间段内，证券板块在强势上涨时，医药板块不怎么涨，而当市场因素发生转变时，证券板块开始滞涨；而医药板块接替上涨。如果我们能较好的把握行情轮动的切换点，以更大概率配置强势板块对应的指数基金，那么就能大幅提高我们的投资收益。这就是行业轮动策略的核心原理。

行业轮动下资产配置
美林时钟：大类资产配置

根据经济增长和通货膨胀可以将经济分为四个周期：衰退、复苏、过热、滞涨。

美林时钟分析了四个不同时期，并总结出适合投资的资产类别。

周期阶段	经济增长	通货膨胀	最优资产类别	最优股票板块
衰退	下降	下降	债券	防御成长
复苏	上升	下降	股票	周期成长
过热	上升	上升	商品	周期价值
滞涨	下降	上升	现金	防御价值

研究宏观经济时主要关注两个变量：GDP和CPI。

其中GDP选择不变价（剔除通货膨胀的影响），关心同比值差分后的符号。如果同比值>0，差分后仍然>0，说明GDP在加速上涨；如果同比值<0,差分后仍然<0，说明GDP在加速下跌。

当经济增长速度加快时，与国家经济联系紧密的行业（如钢铁、煤炭、电力等）基建利润也会随之增长。这是因为在经济增长期间，基础设施建设和投资增加，需要大量的原材料和能源供应，这些行业正好可以提供所需的资源和产品，从而实现了利润的增长。此外，由于这些行业与国家经济联系紧密，政策和市场影响都会对其产生较大的影响，也会进一步提高其利润水平。

当经济增速放缓时，非周期性的行业（如医药、基础消费品、基础建设等）呈现出较强的防御性。这是因为这些行业的产品和服务属于人们的基本需求，不受经济波动的影响，市场需求相对稳定。此外，这些行业的公司往往具有稳定的现金流和良好的盈利能力，即使在经济不景气时也能保持稳健的表现。因此，这些行业被认为是投资组合中的防御性资产，可以作为避险工具来降低投资风险。

当通货膨胀处于较低水平时，市场利率水平也处于较低水平，这意味着折现率相对而言比较低，股票的现值也就相对较高。按照股票估值理论，此时市场上的股票价格会相对较高。金融行业的股价会呈现明显的上涨，因为金融行业是直接受益于利率上升的板块之一，低息率环境下，其盈利能力和业绩表现都可能受到限制。此外，在低利率环境下，借款成本降低，可能刺激人们更多地借贷和投资，从而促进金融行业的发展和增长。因此，低利率环境下，金融行业的股价可能会出现明显上涨的趋势。

当通货膨胀处于较高水平时，市场利率也较高，此时现金为王，原材料价格往往会走高。与此相关的原材料行业（如天然气、石油等）就会表现较好。这是因为在高通胀和高利率的环境下，投资者通常更倾向于持有实物资产，而原材料作为实物资产的一种，其价格往往会得到支撑。此外，在物价上涨的背景下，原材料行业的产品价格也会随之上涨，从而提高公司的盈利水平。因此，当通货膨胀处于较高水平时，原材料行业的股价可能会表现出较好的趋势。

3.策略类型

行业动量策略
部分研究表明，行业在日、月频率上会存在动量现象，在周频率上则会出现反转现象和轮动现象。具体来说，在日、月频率上，行业动量效应比较强，即表现良好的行业往往会继续表现良好，而表现差的行业往往会持续走低。因此，在这些时间尺度上，可以利用行业动量效应设计投资策略，选择表现良好的行业进行配置。而在周频率上，由于市场情绪和消息面的影响较大，行业之间可能会出现轮动现象，即表现良好的行业在一段时间后会被表现较差的行业所取代，因此可以考虑采用反转策略或者选取当前相对表现较差但基本面较好的行业进行配置。综合使用不同的时间尺度和策略，可以提高投资组合的稳定性和收益水平。

（引自：武文超. 中国A股市场的行业轮动现象分析——基于动量和反转交易策略的检验[J]. 金融理论与实践, 2014, 000(009):111-114.）

通过行业指数动量确定交易信号，并买入该行业指数。这类策略不能实盘。

通过行业指数动量确定交易信号，并买入代表该行业的ETF基金。

通过行业指数动量确定交易信号，并买入该行业的龙头股。

通过行业指数动量确定交易信号，并买入该行业的优质股。

行业因子策略
将行业变量作为一个因子放入多因子模型中可以预测各个行业的周期收益率。采用滚动预测方法每次得到一个样本外预测值，在实际操作中可以利用这些预测值来判断哪些行业具有较好的收益潜力，以此进行买卖决策。具体来说，如果某一行业的预测收益率高于市场平均水平，就可以考虑买入该行业；反之，如果某一行业的预测收益率低于市场平均水平，就可以考虑卖出该行业。通过这种方式，可以根据预测值调整投资组合，使其更加符合市场趋势和投资目标，从而提高投资回报率和风险控制能力。

（引自：高波, 任若恩. 基于主成分回归模型的行业轮动策略及其业绩评价[J]. 数学的实践与认识, 2016, 46(019):82-92.）

4.策略思路

策略的盈利逻辑是强者越强，弱者越弱，因此需要选择强势行业，然后在强势行业里面选择优质股票。强势行业的确定依据是动量得分，而动量得分又是行业不同周期的收益率加权确定。以下示例利用行业动量设计策略。
第一步：确定行业指数，获取行业指数收益率。
第二步：根据行业动量获取最佳行业指数。
第三步：在最佳行业中，选择最大市值的5支股票买入。

5.需要注意的点

• 过度拟合。在构建投资策略时，会出现由于对历史数据进行了过多的参数调整和优化，导致该策略在历史数据上表现良好，但在未来市场上表现不佳的情况。行业动量策略中，由于动量指标构造方法多样，进行指标量化回测的机会成本较低，因此可能会诱使研究者进行大量测试，并过分优化和调整策略，导致陷入过度拟合陷阱。为避免这种情况，研究者需要谨慎地选择测试指标和时期，同时保持适度的简单性和稳定性，以确保策略能够在未来市场中有效地应用。

• 策略换手率过高。投资者频繁地进行买卖操作会导致交易成本和冲击成本较高的情况。在行业动量策略中，由于短期动量效果明显强于中长期动量，可能会引发投资者频繁地进行调整和交易，从而增加了交易成本和冲击成本。这不仅降低了策略的收益，还增加了投资风险，并且可能使得策略难以实现。为避免这种情况，投资者需要在选择策略时兼顾收益和成本，并选择适当的交易时机和方式，同时控制换手率，以降低交易成本和冲击成本，提高策略的稳定性和可持续性。

• 动量效应不稳定。在不同的时间和市场条件下，动量策略的有效性可能会出现变化。在A股市场中，行业动量策略经常表现出周期性失效的特点，即会出现前一两年特别有效，后一两年失效的现象。这种现象可能是由于市场结构、投资者情绪、政策变化等因素导致的，难以预测和控制。因此，在实际投资中，投资者需要时刻关注市场变化，及时调整策略，避免过分依赖某一种策略或指标，并采用多样化的投资组合来降低风险，提高收益。

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