60/40基准投资组合

60/40基准投资组合

1. 60/40基准投资组合是什么？

“60/40基准投资组合”是一种传统的投资组合策略，其中60%的资金被投资于股票，40%的资金被投资于债券。该策略每月定期进行再平衡，以便在资产类别之间的增长或收缩期间保持此比例。
传统的60/40投资组合是一种投资组合策略，其中将账户的60%分配给股票，40%分配给债券。该策略会定期进行再平衡，通常每月一次，以便在各资产类别在再平衡之间增长或收缩时保持这一比例。60/40通常作为一个完全的本国的投资组合来实施，例如只包括美国股票，国债和美国公司的债券。当然，它也可以作为一项全球策略来实施，利用世界股票（发达和发展中国家）以及主权和公司全球债券。
这种投资组合的主要优势在于股票和债券的部分不相关性质所提供的多样化利益。与完全投资于股票的投资组合相比，历史影响是最大提款率较低。低成本ETF系统使得零售交易员可以直接实施该策略及其变体，并且每月只需检查一次电子表格。本文的重点是60/40作为基准资产配置策略，将作为未来文章中描述的所有其他系统性战术资产配置策略的比较“标尺”。

2. 60/40投资组合的优势

虽然60/40投资组合的分配方法看似简单，但其仍具有一些有用的优势：
1）多元化：投资理论的基本假设是股票和债券（在某种程度上）不相关。
2）风险/回报：60/40旨在提供“具有债券式波动性的股票式回报”。因此，债券的增加应增加风险调整后的回报（以及夏普比率）。
3）实施：该策略实施起来非常简单。它只需要每月或每年重新平衡。它使用易于获取的流动性ETF工具，使其适用于希望最小化长期交易成本的系统化零售交易员。
4）税收：虽然这一特殊优势强烈依赖于投资者所处的位置，但由于稀疏的再平衡，实现收益的频率很低，因此从税收角度来看，这一策略非常有吸引力。

3. 60/40投资组合的缺点

传统的60/40投资组合虽然在过去的几十年中表现不错，但也存在一些显著的缺点。因此，将其作为系统资产分配器的“基准”而非“策略”可能更为合适。
1）提款：从投资组合的回溯测试结果可以看出，在全球金融危机期间，投资组合在27个月内的最大提款率为35%。虽然这优于100%配置于SPY的情况，在同一时间段内，SPY将出现大约50%的缩减，但对于大多数投资者来说，这仍然难以接受。
2）日期敏感度：由于大量股票分配及其后续评估，策略绩效对起始日期非常敏感。如果策略开始时股票“昂贵”（以市盈率为基础），这可能会对整体回报产生巨大影响。
3）风险：虽然投资组合中只有60%的美元价值是股票，但在波动性调整的基础上，更多的风险被置于该资产类别中。在未来的文章中，将讨论波动加权或风险平价的概念，这是为了减轻这种影响。
4）未来业绩：尽管60/40投资组合在过去30年中表现强劲，但市场参与者预计未来业绩可能会大幅下降。负债券收益率的出现和高价的股票意味着，在未来10年里，60/40投资组合将面临一个艰难的时期，甚至可能无法跑赢通胀。

4. 美国历史60/40投资组合回溯测试

我们对2003年9月30日至2019年12月3日期间美国的60/40基准资产配置策略进行了回溯测试，结果如下：60/40投资组合的复合年增长率为7%，年化成交量为10%，提供了0.73的可观夏普比率（每日零风险利率）。在2008年全球金融危机之后，60/40投资组合表现良好，即使是在考虑通胀因素的情况下。然而，这一表现在很大程度上是通过央行量化宽松计划和美国低通胀环境的结合实现的。在此期间，美股表现非常优异。
有一种可能的解释是，由于利率降低，现金和债券的收益率下降，投资者进入了“冒险”阶段，通过抬高价格“人为”买入股票。然而，人们预计未来10年的股票回报将减少，部分原因是它们目前的估值很高。此外，十年期美国国债收益率稳步下降，从2003年的4%左右降至2019年的2%以下，对未来60/40投资组合的业绩预期造成了进一步的压力。
考虑到美国目前的通胀率约为2%～3%，60/40投资组合甚至很难产生实际的正回报。同时，也不能保证股票和债券这两种资产类别之间的历史低相关性会持续下去。如果相关性增加（看起来可能是这样），这将首先破坏60/40投资组合背后的一个核心投资理论。
5. 总结

60/40投资组合是指将60%的资金投资于股票市场，40%的资金投资于债券市场的一种基准资产配置策略。在过去的16年里，这种策略表现出了稳定、可观的回报率和低风险，同时在全球范围内广泛应用。

然而，随着全球经济形势的变化，这种基准策略也面临着挑战。目前，由于低利率和通胀的影响，60/40投资组合难以产生实际的正回报。此外，股票和债券之间的历史低相关性行为也不能保证持续下去，一旦相关性增加，将破坏60/40背后的核心投资理论。

尽管如此，60/40投资组合在一定时期内仍可能是基于TAA（时间分配策略）的主要基准选择，尤其是全球实施的方法。然而，投资者需要意识到这种策略存在的局限性和风险，并及时调整资产配置策略，以更好地适应当前的经济环境。